陜西無縫鋼管筆者發(fā)現(xiàn)，西安螺旋管上述資產(chǎn)經(jīng)評估后的價(jià)格合計(jì)為380065.71萬元，這一資產(chǎn)價(jià)格較議案公布時(shí)兩集團(tuán)30億元現(xiàn)金及85.85億元的資產(chǎn)，縮水了近70%。筆者通過對比發(fā)現(xiàn)，此次草案較議案少收購了濟(jì)鋼集團(tuán)的30億元現(xiàn)金，以及銀山型鋼100%的股權(quán)和機(jī)制公司100%的股權(quán)。顯然，此次整合并不是真正意義上的山鋼集團(tuán)整體上市。

　　對于尚未注入的銀山型鋼，山鋼集團(tuán)已承諾將其交由濟(jì)南鋼鐵托管，并在銀山型鋼按照國家規(guī)定完善相關(guān)手續(xù)后的2年內(nèi)，將銀山型鋼的相關(guān)資產(chǎn)和權(quán)益全部注入存續(xù)上市公司。而對于日照鋼鐵，山鋼集團(tuán)同時(shí)承諾，在完成對相關(guān)資產(chǎn)收購重組后，按照國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策對其優(yōu)化調(diào)整提升完成后的2年內(nèi)，將其持有的全部日照鋼鐵相關(guān)資產(chǎn)和權(quán)益注入存續(xù)上市公司。

　　不過，此次換股方案所確定的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格與先前的議案出現(xiàn)了較大變化。年初的議案中，萊鋼股份異議股東享有的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為12.29元/股，濟(jì)南鋼鐵的異議股東可要求回購，但并未明確價(jià)格。而此次草案中，萊鋼股份的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格被定于8.9元/股，該價(jià)格較當(dāng)初的12.29元/股縮水了近30%，與該股停牌前價(jià)格9.28元/股相比縮水約4.1%。

　　與此同時(shí)，對于濟(jì)南鋼鐵的異議股東，該草案確定的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為股3.95元/股，較停牌前價(jià)格4.11元同樣縮水了約4.1%。

　　根據(jù)前期攀鋼系、河北鋼鐵系整合案例，在出臺具體的換股價(jià)格和現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格后，相關(guān)個(gè)股的股價(jià)一般只會在現(xiàn)金選擇權(quán)上方徘徊。但由于此次山鋼集團(tuán)整體上市并沒有完成，擺在濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份前面的未知因素還有不少。

　　12月14日，濟(jì)南鋼鐵(600022，前收盤價(jià)4.11元)和萊鋼股份(600102，前收盤價(jià)9.28元)雙雙發(fā)布“換股吸收合并暨發(fā)行股份購買資產(chǎn)”草案，山東鋼鐵整體上市又向前邁出了一步。

　　然而，筆者發(fā)現(xiàn)，此次公布的草案與年初的議案存在太大差別，不但異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格被壓得很低，就連增發(fā)收購的資產(chǎn)更是大幅縮水近七成。

　　在公告中，山鋼集團(tuán)表示未來還將進(jìn)一步解決同業(yè)競爭的問題，顯然，此次整合對山鋼集整體上市來說，是一樁沒有完成的任務(wù)。

　　現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格均縮水

　　為貫徹落實(shí)國務(wù)院《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，統(tǒng)籌規(guī)劃鋼鐵業(yè)務(wù)，山鋼集團(tuán)擬通過下屬兩家上市公司吸收合并和發(fā)行股份購買存續(xù)主業(yè)資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)整體上市。

　　在此背景下，早在去年底，山東鋼鐵旗下的濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份就頻頻發(fā)布相關(guān)公告。2010年3月24日，濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份的合并議案正式公布。

　　不過，今日公布的最新草案顯示，除了換股價(jià)格依舊不變以外，其他方面出現(xiàn)較大的變化。根據(jù)公告，此次交易均價(jià)根據(jù)濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份公告日前20個(gè)交易日的交易均價(jià)確定，即濟(jì)南鋼鐵為3.95元/股，萊鋼股份為8.9元/股。與此同時(shí)，給予萊鋼股份股東7.85%的換股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，由此確定的萊鋼股份與濟(jì)南鋼鐵的換股比例為1:2.43，即每股萊鋼股份的股份可換取2.43股濟(jì)南鋼鐵的股份。筆者發(fā)現(xiàn)，這一換股價(jià)格與當(dāng)初的議案一致。

　　有分析人士指出，現(xiàn)金選擇權(quán)的大幅減小，一方面反應(yīng)了鋼鐵股近一年來股價(jià)大幅下跌的現(xiàn)狀，另一方面也反映了山鋼集團(tuán)不愿意支付過多的現(xiàn)金以回購股份。

　　對于股民而言，隨著萊鋼股份現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格從12.29元/股降至8.9元/股，套利的空間已經(jīng)消失。在萊鋼股份和濟(jì)南鋼鐵的股價(jià)不出現(xiàn)大幅下跌的情況下，換股是股民最好的選擇。

　　收購資產(chǎn)縮水近七成

　　在吸收合并萊鋼股份的同時(shí)，濟(jì)南鋼鐵隨后還將以3.95元/股的價(jià)格，向濟(jì)鋼集團(tuán)和萊鋼集團(tuán)分別發(fā)行股份作為支付方式購買鋼鐵相關(guān)資產(chǎn)，共計(jì)發(fā)行96219.17萬股。其收購的資產(chǎn)包括萊鋼集團(tuán)下屬天元?dú)怏w100%的股權(quán)、國貿(mào)公司83.33%股權(quán)、電子公司100%股權(quán)和濟(jì)鋼集團(tuán)下屬信贏煤焦化100%股權(quán)及鮑德氣體100%股權(quán)，非股權(quán)資產(chǎn)包括萊鋼集團(tuán)下屬動力部、自動化部和運(yùn)輸部相關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債。